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BOSS 直聘:回暖确定,但节奏拖沓

文章来源:钛媒体APP  发布时间: 2023-03-21 12:00:24  责任编辑:cfenews.com
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北京时间 3 月 20 日港股盘后,BOSS 直聘发布了 2022 年四季度业绩。在线上招聘行业,BOSS 直聘的领先优势还是相对稳固的。过去一年的高成长性被打破,主要和其遭受网安审查、第一大客户互联网公司业务收缩有关,而不是本身竞争力的下滑。

因此当走过摩擦期后,要看 BOSS 直聘的业绩回暖,主要盯的就是宏观预期走向。四季报基本反映出的就是一个骨感的现实环境:各地疫情感染达峰,求职者卧病在床,企业预期保守,谨慎招人。


(资料图片)

但站在当下,未来的预期更加重要。短期上阳康和春节过后的金三银四招聘季来临,企业的信心和预期是否加速回暖是关键。

四季报核心要点如下:

1、短期宏观展望与预期仍有差距:虽然收入指引符合市场预期,但体现客户真实需求的流水性指标显著低于预期,一定程度上反映出短期宏观复苏的节奏相对较慢。

(1)收入:四季度 12.3 亿,同比下滑 5.6%,基本符合市场一致预期。对于今年一季度的收入指引基本达标,但结合当期流水,企业客户的真实需求算不上好。

另外值得一提的是,BOSS 直聘在今年年初对部分领域的企业客户收费进行了调整,上调 10%-20% 不等,因此这个指引应该也包含了提价带来的部分拉升效果。

(2)现金收款:四季度 11 亿,同比下滑 5.6%,四季度现金收款不佳可能与年底疫情高峰,企业短期展望保守,且员工相继感染延缓推进招聘工作有关。这个到底是对企业一次性的影响,还是说保守预期会继续延续到二季度甚至全年,需要关注管理层在电话会上的相关回答。

2、BOSS 直聘自身恢复情况:四季度付费企业账户继续环比减少 10 万个,整体月活用户 MAU 也环比下滑到 3090 万,流失 150 万人。但这两个指标结合在一起来看,四季度当期主要还是受到疫情的影响。

而从第三方数据(Questmobile)来看,后续情况已经有所好转:1 月的月活用户环比出现用户回流,同比增长 35%,体现出阳康和春节之后,求职者明显开始活跃。

3、剔除世界杯赞助费,当季仍然是盈利的:四季度最大的一笔费用莫过于 BOSS 直聘对世界杯的赞助费,高达 3-4 亿。如果剔除这一笔费用,那么当期的核心主营利润以及加了其他财务净收入、投资收益之后的整体净利润均为正,且继续保持的盈利改善的趋势。管理层在上季度电话会上也给过中期 20%+ 的经营利润率目标。

另一面来说,这次世界杯撞上春节,前后间隔仅六周,因此一季度的春招投放可能不需要那么高了,也就是说一季度的利润率也不会如往期那样拖累全年。

5、现金流稳定:截至四季度末,公司账面现金 + 短期投资 130 亿元,没有什么借款债务。四季度经营现金流约 1.6 亿,虽然投资现金流出 7 亿,但正常经营下已经能够相对稳定的盈利,因此现金流总体可控,无短期融资稀释股权的风险。

6、最后公司也在财报中宣布,未来 12 个月将进行一项不高于 1.5 亿美元的回购计划

长桥海豚君观点

上季财报发布完之后,海豚君在综述《BOSS 直聘:疯狂世界杯爆拉股价,泥泞过后是坦途?》中解释了“为什么 BOSS 直聘短期有压力,但中期 1 年的角度,自身业绩反弹力度要比宏观环境和同行大得多(互联网客户、中小企业占比较高)。”

从 BOSS 直聘对今年一季度的收入指引(同比增长 10%-13%)来看,宏观转好的趋势是确定的,但因为现金流水可能还是低于市场预期,因此企业真实的扩张需求回升得并没有想象中那么快。

从逐季走高的收入/流水比来看:企业对于业务扩张仍然偏谨慎,短期倾向于按需招人(平台招聘道具随招随用),或是中小企业的灵活性需求比大企业反弹得更快,整体企业端较少去做更长远一点的招聘规划。

不过,由于防疫调整后随之而来的疫情高峰和春节假期,除了线下文旅等行业的确定性需求爆发外,其他行业的生产规划大多受到了短期扰动,企业展望保守能够理解。

与此同时结合一些高频的经济数据,资本市场对经济复苏的预期也经历了一个从年底保守,到开年乐观,再到近期谨慎调低的过程。因此对应着 BOSS 直聘的股价也走了一个过山车,市值重新回到了去年底的水平。

海豚君认为,短期的宏观压力大部分已经反映到了股价上,除非经济持续复苏吃力。中长期的视角上,招聘线上化趋势 + 蓝领市场渗透仍然是 BOSS 直聘的长期看点。BOSS 直聘灵活的计价方式,也更契合蓝领招聘,有望继续获得领先优势和行业红利。

不过,我们也非常关注 BOSS 直聘在线上招聘中的竞争优势变化。海豚君在《BOSS 直聘:疯狂世界杯爆拉股价,泥泞过后是坦途?》以及过往的深度文章中,已经有较多阐述。无论是传统招聘网站的 “有样学样”(如赶集直招),还是新兴流量玩法的直播招聘(快手快招工),我们认为短中期对 BOSS 直聘的竞争壁垒影响有限,长期影响则仍然需要继续跟踪同行的动作。

本季财报点评

一、疫情扰动导致用户需求下降

四季度 BOSS 直聘 MAU 达到 3090 万人,环比流失 150 万人。在世界杯赞助收获了一波流量后,短期因为疫情感染高峰,求职者活跃度下降。

不过从第三方数据来看,1 月的用户指标已经出现回暖趋势。

付费企业用户数环比继续走弱,虽然防疫政策调整,但全国密集感染下,企业短期还是偏谨慎,并不急于重新开放或扩张。

单企业用户的付费 ARPU 环比稳定小幅增长,2023 年 BOSS 直聘对部分行业的企业客户进行了 10%-20% 的涨价,预计下季度会很快体现。

二、收入符合预期,现金收款短期承压

四季度总营收 10.8 亿,同比下滑 0.77%,基本符合公司指引和市场预期。考虑到疫情感染高峰的大环境,核心投行原先的预期也不算高。

今年一季度收入指引在 12.5~12.7 亿元区间,同比分别增长 10%~13%,也基本符合市场预期。收入指引体现出的回暖趋势很明显,但从隐含的现金收款变动来看,还是比市场预期要低的,企业经营恢复的节奏相对较慢。

四季度现金收款 11 亿,环比下滑 5.6%。当期收入与现金收款比重相比上季度进一步提升,实际上反映出企业端在招聘策略上仍然偏向短期的 “刚需”。

收入结构中,To B 的网络招聘服务仍然占比高达 98%,因此企业招聘的需求依然是影响 BOSS 直聘业绩的主要因素。不同于三季度的求职者需求旺盛但口袋没钱、招聘方则短期谨慎犹豫的大环境,四季度求职者也一并歇了。

主要面向求职者收费的其他收入,由于三四季度网安审查结束,注册解禁之后用户大量增加。付费用户基数扩大,带来其他收入显著增加。

三、当期利润主要受世界杯投放 + 港股上市的一次费用影响

四季度盈利端走弱更多的是因为一次性的费用影响,销售费用上有世界杯 3-4 亿的赞助费,管理费用上有在港股二次上市的一些支出,因此拖累了四季度当期的盈利水平。研发费用则同比有所优化。

如果剔除世界杯的赞助费,以及部分上市费用的支出,四季度真实盈利水平仍然能在恶劣的宏观环境下正常实现盈利,海豚君粗略计算得,主业经营利润率 7%,净利率 15% 左右。

上季度公司管理层给出中期下经营利润率的指引目标在 25% 左右,目前整体上还是呈现出一个不断趋向目标改善的趋势。

不考虑股权激励的 Non-GAAP 下,主业经营利润和成本费用结构如下:

海豚君认为,世界杯与春节的时间撞车,BOSS 直聘则有可能因为世界杯的投放效果,而减少春节投放。也就是说,四季度因为费用拉满利润难看后,一季度的利润率并不会像往年一样拖累全年水平。

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