7月22日盘后，中国飞鹤(06186.HK)发布了2022年上半年业绩预告。公告称，2022年上半年，飞鹤预期录得收益约人民币95至98亿元，同比减少约14.9%至17.4%;预期录得利润约人民币22至25亿元。公告显示，飞鹤收益预期减少主要是受人口出生率下降的影响;其次，为了给消费者提供更新鲜及更优质的产品，减少分销渠道库存压力，降低渠道库存，保持货架商品较高新鲜度，对分销渠道的整体存货水平实行更严格的控制。

对此，多位行业分析人士表示，整体来看，此次盈利下滑应该是行业调整期内，飞鹤主动进行渠道库存调整的“短期阵痛”。

人口出生率下降和疫情反复使得行业整体承压。尼尔森数据显示，2022年上半年，飞鹤市占率稳定，市场地位稳固，在同行中显示出较强的竞争优势和经营韧性。飞鹤在公告中表示，公司管理层对2022年全年保持领先的市场地位充满信心。

渠道库存调整效果显著 利好长期稳健发展

在今年3月的年报业绩发布会上，飞鹤管理层称正在大力进行渠道库存调整。通过降低库存，改善货架上的产品货龄，提高产品周转率和新鲜度。此外，上半年还推出了“专利罐内码”，更好地维护渠道和消费者利益，这些举措虽然在短期内造成业绩波动，但极大地提升了市场的健康度，有利于飞鹤长远发展。

事实上，飞鹤一直致力于为消费者生产“更适合、更新鲜、更优质”的产品，除了打造“2小时生态圈”，有效保障产品新鲜度和质量。今年1月，飞鹤总结其全产业链科技创新与经营管理经验，全面升级“新鲜婴幼儿配方奶粉标准体系”，形成了“6+1+1”新鲜奶粉标准体系，涵盖饲料、奶源、配方、加工、储运、智能制造、产品、消费者服务等各个环节。

上半年渠道库存调整顺利完成，效果明显。渠道库存明显下降，渠道健康度进一步提升，有助于提升产品新鲜度、提高经销商利润，实现与消费者、渠道的共生发展。

对此，国元证券认为，飞鹤提高产品周转率和新鲜度，塑造强差异化品牌属性，复制难度大，也成为公司又一核心竞争力。长期来看，有利于其更主动把握市场动向和议价权，整体利好长期稳定发展。

下半年将推出多款新品

随着新国标及二次配方注册制正式施行的临近，飞鹤加速布局新产品新配方的注册进程，预计下半年星飞帆、星飞帆卓睿的新国标产品将陆续上市，羊奶粉、儿童粉、成人粉等板块也将有多款新产品推出。未来新规的正式实施，注定将为行业带来一场大洗牌，飞鹤作为头部婴配粉企业将直接受益，有望承接中小品牌退出后留下的市场容量。

此外，飞鹤在不断推进全人群、全生命周期的产品布局，优化产品结构，积极培育第二增长曲线。在儿童粉领域，飞鹤2021年实现营收19.2亿元，同比增长超60%，市占率达17.3%，在儿童粉市场竞争中暂居领先地位。

根据第七次人口普查数据测算，我国3～12岁的儿童人口约有2亿，当前儿童粉市场渗透率低，若未来儿童粉渗透率加速提高，飞鹤全国化的渠道布局和强大的消费者服务能力等综合优势，可以为公司带来更高的三四段奶粉转化率，未来依然有广阔的增长空间。

同时，第七次人口普查数据显示，我国60岁及以上人口超过2.64亿人，后疫情时代人们对营养健康的需求更加迫切，成人功能性奶粉蕴藏着巨大的市场需求。

行业分析人士认为，飞鹤多年来的健康发展，为调整渠道库存争取了足够的腾挪空间，为新品尝试打下了良好的基础，公司管理团队精准的战略眼光和良好的落地执行能力也一直为人称道。在国内婴幼儿奶粉市场登顶之后，飞鹤的战略调整与市场探索对整个行业都具有重要的风向标意义，其长期成长性也仍值得期待。

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