事件：邮储银行即将在 A 股 IPO 上市，目前初步询价已经结束，发行价格为 5.50 元，并将于 11 月 28 日网上+网下申购。

发行方案独具亮点，A 股上市稳步推进。1)上市 30 天内：绿鞋机制有利于支撑后市表现。邮储银行为近 10 年来首单设置绿鞋机制的 IPO 方案(超额配售选择权共计 7.75 亿股，金额约 43 亿元)，将有效支撑发行 30天内的股价稳定，增强投资者信心，实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。此前 A 股仅有三例：工行(2006 年)、农业银行(3.650,0.01,0.27%)(2010 年)和光大银行(4.220,-0.01,-0.24%)(2010 年)，均在上市 30 天内全额执行。

2)上市 1 年内：网下投资者及战略配售投资者设置锁定期。本次邮储银行 A 股发行 59.5 亿股，其中 26.56 亿股(占总发行量比约 45%)为限售股，可增加上市一年内的股价的稳定性。

3)上市 3 年后：设置稳定股价机制，保障长期投资者利益。上市 3 年后若连续 20 个交易日股价低于最新经审计的每股净资产，邮政集团、邮储银行以及相关高管都将进行增持稳定股价。

邮储银行基本面：基本面优异的国有大行，资产质量优且成长空间大。

1)资产质量：各项指标明显优于同业。19Q3 邮储银行不良率仅 0.83%，19H 逾期贷款、逾期 90 天以上贷款占比分别为 0.97%、0.66%，远低于同业，而拨备覆盖率高达 396.1%，风险抵御能力较强。

2) 资源禀赋佳，独一无二的邮银合作体系，带来稳定的存款来源。全国唯一的“邮银合作”体系，为邮储银行在“网点布局+客群+负债”为其带来极佳的业务基础：A.最大的网点布局：共计 3.97 万个(代理网点约占80%)，覆盖中国所有城市和 99%的县域地区;B. 庞大的客户群体：19H个人客户数量达 5.89 亿户，超过中国人口总量的 40%;3)中西部、县域地区的区位优势;4)绝佳的存款基础：其存款占付息负债比重高达97.1%，成本率仅 1.53%，付息负债综合成本率仅 1.56%，远低于其他国有大行。

3)未来资产业务、中间业务空间大。A.资产业务：当前存贷比不到 53%，自营网点+代理网点(目前正试点小额辅助贷款业务)或为其未来信贷投放打开空间，提升资产综合收益率。B.中间业务：其手续费及佣金净收入占营收比重仅 6.6%，远低于同业平均(21.4%);自营网点的网均中收较低约 181 万仍有广阔的发展空间。

A 股有望继续保持“估值溢价”。从港股股二级市场来看，邮储银行年初至今上涨达 25%，明显优于港股整体及内银股。邮储银行作为国有六大行的“生力军”，经营稳健资产质量较优的同时成长性较好，过去 3 年净资产 CAGR 高达 17%，到 19Q3 每股净资产已达 5.71 元/股。此外过去 3 年其分红比例稳步提升至 30%，远高于同业，中长期投资价值凸显。H 股市场上，其相比国有大行溢价约 30%，预计 A 股这一溢价优势将持续。

投资建议：邮储银行拥有扎实的网点、存款、客户基础，且在国有大行中“成长性”较好，展望未来，利用独一无二的邮银合作体系，其资产业务、中间业务空间较大。本次 A 股 IPO 完成后，可有效补充邮储银行核心一级资本，提升资本充足率，为未来业务扩张打开空间，维持“买入”评级。

关键词： 网下申购 三大股指 沪指翻红 成长空间