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做空机构Jehoshaphat Research发布报告称，其正在做空创科实业(00669)，并指公司十多年来一直通过操纵会计来大幅夸大其利润。机构表示，仅有通过会计技巧能够使创科实业拥有不可能存在的完美利润率趋势线（图1）。同时，在全球所有收入超过10亿美元的上市公司中，创科实业是唯一一家连续十年毛利率每半年连续上升的公司。机构认为，作为周期性制造商的创科实业，持续地将价值数十亿美元的日常开支塞入各种资产账户，令财务报表中部分成本被隐藏或推移到数年后。预计经营收入被夸大40%-70%（图2）。

报告续指，多年来的成本隐藏已将公司的资产负债表变成巨大的无底洞，这些“僵尸资产”往往会在困难时期重新浮现。自金融危机以来，创科在近期首次出现拖欠付款及进行大规模裁员等情况。相信公司2023年度业绩将出现灾难，预测公司股价会出现60%至80%下跌空间。

估值方面，机构认为，尽管多数同类企业的经营发展与其方向相反，但华尔街分析师对创科普遍持乐观态度，并认为2023年收入和利润率将继续大幅增长。公司目前的交易价格为16.9倍2023年预期收益0.70美元，在过去十年低利率和宏观经济改善的情况下平均为17.4倍，自上市以来平均为14.3倍。若创科维持目前的16.9倍市盈率，预计股价下跌约66%至每股31港元。如果市盈率回到其14.3倍的长期平均水平，预计股价下跌约71%至每股26港元。

图1：自2013年上半年以来毛利率每半年连续提高

图2：经营收入被夸大40%-70%，且利润夸大越来越严重（红线为机构认为的“真实EBIT”数据，蓝线为公司报告数据）

关键词： 创科实业 股价下跌 公司股价 的情况下