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伊利股份(600887)首次覆盖报告:乳王地位稳固 核心竞争力优势明显

文章来源:和讯 东亚前海证券汪玲  发布时间: 2022-12-06 16:02:43  责任编辑:cfenews.com
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【资料图】

核心观点  见证中国乳业发展全貌,终成一代乳王。1956-1992 年萌芽期:从养牛合作小组到专业奶牛场和奶食品加工厂;1993-1996 年成长期:企业改制布局逐渐清晰,营收与归母净利润爆发式增长;1997-2009 年壮大期:广泛布局,营收突破200 亿元大关;2010 至今腾飞期:进入全球乳业五强,营收破千亿大关。在股权结构上,公司股权结构相对稳定,董事长潘刚先生坚定持有公司股权,彰显长期发展信心;同时实施多轮股权/限制性股票激励计划,助力公司长期发展。  液体乳系列业务构成公司业绩基本盘,奶粉及冷饮业务协同发展。  2003-2021 年公司液体乳系列产品收入规模持续增加,年均复合增速达18.53%。期间费用率近年来有下降趋势,费控管理水平进一步提升,2022年全年费用率水平有望维持平稳。同时,2016-2021 年奶粉及奶制品业务收入由54.56 亿元快速增加至162.09 亿元,年均复合增速高达24.33%,收入占比由9.05%提升至14.72%,有望成为驱动公司长远发展的第二业绩增长曲线。冷饮业务起步早、收入比较稳定,成为辅助液体乳业务及奶粉类业务的第三大发展板块。  我国乳品行业市场规模具备提升空间。从内部消费量来看,我国农村居民人均奶类消费量低于城镇居民人均奶类消费量,具备较大渗透空间;与其他奶类消费大国相比,我国人均奶类消费量水平低,未来发展空间广阔。与此同时,乳企从价格战走向利润水平的提升,长期来看双寡头格局将带来竞争趋缓,有助于行业的整体高质量发展;而乳制品作为消费升级受益行业,通过产品结构调整有助于实现间接提价。具体品类来看,常温奶占据主流市场,双寡头格局稳定;低温乳制品顺应消费升级趋势,近年来发展迅速;奶酪属于乳制品另一重要领地,市场竞争激烈;婴幼儿奶粉高端化趋势明显,成人奶粉发力空间大;冷饮的功能属性多样化,伊利与蒙牛居于行业前列。  从产品、品牌、渠道及全产业链打造上来看,公司核心竞争力优势突出。产品上,公司产品矩阵完善,并持续创新升级。从具体品类来说,公司在常温白奶与常温酸奶上齐发力,持续打造超级大单品;同时积极布局低温鲜奶与酸奶,积极培育奶粉及奶制品业务第二增长曲线;在冷饮业务上,公司率先发力占据了有利地位。品牌上,历年来公司投入大量广告费进行多样化品牌宣传,持续提升品牌知名度,同时国际化构建品牌高地,品牌价值不断提升。渠道上,渠道网络覆盖全面,深度分销模式完善,线上线下渠道协同发力,同时渠道渗透能力强,具备持续提升空间。全产业链打造上,国内奶源布局广泛,为公司长期发展奠定了坚实基础;国际上持续集聚全球优势资源,打造乳业全产业链生态模式。  投资建议  公司战略目标清晰,有望实现全球乳业第一目标。我们预计公司2022-2024 年营收分别为1237.05/1366.49/1526.35 亿元,同比增长分别为11.85%/10.46%/11.70%;归母净利润为95.64/112.93/135.65 亿元,同比增长分别为9.86%/18.08%/20.12%,EPS 分别为1.49/1.76/2.12 元/股。对应12 月5 日收盘价,公司2022-2024 年PE 分别为20.50X/17.36X/14.45X。  首次覆盖,给予“推荐”评级。  风险提示  产品质量安全风险;行业风险;疫情反复风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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