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科大讯飞(002230)2022年三季报点评:现金流表现亮眼 根据地业务保驾护航

文章来源:和讯 中信证券杨泽原/丁奇/潘儒琛  发布时间: 2022-10-31 16:27:46  责任编辑:cfenews.com
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【资料图】

三季度公司受部分行业与区域项目招投标延期影响,营收增长相对放缓,公司表示四季度以来项目落地正在加快推进,我们预计重点行业赛道发展前景不改。我们认为,公司前期布局以及正在投入的根据地业务未来有望发挥稳增长作用。我们认为,公司人员扩张已达阶段高点,下一步将主要推进内部提质增效,我们判断费用拐点有望逐步到来。维持“买入”评级。 事项:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营收126.61 亿元,同比增长16.50%;实现归母净利润4.20 亿元,同比减少42.34%;实现扣非归母净利润4.27 亿元,同比减少17.04%。 项目招投标延期致收入端短暂承压,现金流表现亮眼。2022Q1-Q3,公司分别实现营收35.06/45.17/46.38 亿元,同比增长40.17%/18.32%/1.95%,公司Q3营收增长有所放缓,我们判断主要为部分行业和区域大项目招投标短暂延后影响,但公司项目推进目标不改,Q4 招投标正在加快落地。公司前三季度综合毛利率为40.18%,同比减少2.94pcts,伴随核心业务持续规模化推广,我们预计公司毛利率有望迎来改善。公司在现金流方面表现突出,前三季度销售商品、提供劳务收到现金128.25 亿元,同比增长26.84%;经营净现金流-10.11 亿元,同比改善32.00%。公司Q3 实现经营净现金流6.06 亿元,同比增长145.66%,反映出政企机构对教育、医疗等方面的现金支出保障度高,以及公司收入质量进一步提升。 人员扩张带来费用增长,提质增效有望带来费用改善拐点。费用方面,公司前三季度销售/管理/研发费用分别为21.30/7.49/23.31 亿元,同比增长28.65%/21.40%/15.24%,较上半年37.64%/26.20%/24.85%的增速有所放缓。费用端增长较快主要与人员扩张、股权激励、战略布局投入等有关。截至Q3,公司员工数为15,202 人,同比增长2,621 人,主要投入方向包括超脑2030、国产化替代、课后服务平台、智慧心育体育、车载智能音效等,带来职工薪酬增长较快;公司2021 年发布股票期权与限制性股票激励计划,今年为费用摊销高点;同时,公司围绕战略根据地布局增加销售投入;研发方面,公司坚持“系统性创新+根据地业务”双轮驱动,推动人工智能产品研发和行业应用落地,打造“系统性创新”优势。我们预计,公司下一步将重点推进人员结构优化与经营管理效率提升,内部考核方式或更加贴近市场环境,费用拐点有望逐步到来。 AI 应用布局与示范验证效果显现,重点行业赛道前景不改。公司教育根据地业务布局持续夯实:个册前三季度用户规模超350 万,付费人科数同比增长37%;学习机前三季度GMV 同比增长85%,线下累计新增门店479 家;公司承接课后服务平台国家级平台建设,我们预计有望开启区县付费、学校付费等运营型商业模式,伴随双减政策的推进、课后服务资源体系完备,潜在市场空间广阔。 近期,财政贴息贷款相关政策发布并有教育项目落地,公司高教业务也迎来更加积极的发展机遇,根据公司10 月23 日在互动易上的答复,今年以来,公司参与的贴息贷款类高校智慧教学类申报项目数量快速增长,达到150 个。此外,政府数字化转型为大势所趋,公司积极承接数字政府、智慧司法、信息工程、数智园区等项目建设,上半年参股成立数字安徽有限责任公司,直接持股49%,我们预计有望深度参与安徽省内数字新基建;同时,公司业务不断向全国延伸,截至2022H1,智慧城市主营业务已覆盖全国20 余省、共50 多个地市。 风险因素:公司教育业务发展不及预期;公司AI 产业落地不及预期;行业竞争加剧导致公司毛利率下降。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额波动较大,结合前三季度的业绩情况,我们调 整公司2022-24 年净利润预测至16.16/21.51/28.95 亿元(原预测18.50/26.50/36.76 亿元),对应EPS 预测0.70/0.93/1.25 元,现价对应PE 估值49/37/27倍。根据分部估值法,核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达等行业信息化核心公司当前平均估值水平(2023 年10x PS),给予2023 年10x PS;开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平(60x PE)和业务模式,按照2023年10%的隐含归母净利润率假设,结合公司今年的净利润增速预测,给予40xPE;智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式,按照2023 年10%的隐含归母净利润率假设,给予25x PE,加总得出公司目标市值1026 亿元,对应目标价44 元,维持“买入”评级。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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