天风证券股份有限公司孙谦近期对飞科电器(603868)进行研究并发布了研究报告《自主品牌强势增长，盈利能力持续改善》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为85.81元。

飞科电器(603868)

(资料图片)

事件：公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入37.14亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+54.04%。22Q3：公司实现营业收入14.35亿元，同比29.04%；归母净利润2.86亿元，同比+51.46%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+50.48%。

节假日情感营销+新兴渠道持续推动核心品类增长：分业务看，公司核心品类均实现较好增长，根据我们的拆分，22Q3公司剃须刀/电吹风/电动牙刷销额分别同比约+23%/+59%/+84%（根据魔镜数据，飞科Q3天猫平台GMV剃须刀/电吹风/电动牙刷分别+14%/+23%/+70%，同时抖音平台增速快于天猫平台整体）。均价方面，公司剃须刀产品稳步实现产品结构升级，根据魔镜天猫数据显示，飞科剃须刀Q3均价同比+26%，考虑到抖音平台高价新品占比更高，实际均价提升比例可能更高。

毛利率同比持续提升，内容营销投放抬升销售费用水平：利润端：2022年前三季度公司毛利率为53.6%，同比+6.46pct，净利率为19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率为52.85%，同比+4.27pct，环比-1.25pct，净利率为19.95%，同比+2.98pct。毛利率环比略有下降我们预计主要系电吹风等毛利偏低产品销额增长所致。费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。我们认为销售费用率提升主要系三季度公司针对七夕等节假日加大营销投入所致。

投资建议：公司产品结构稳步升级，新兴渠道增速贡献显著。展望四季度，公司即将迎来双十一年终大促以及圣诞节，或将对收入增速有所促进；业绩方面，参考公司22Q2的销售费用投入，我们预计Q4销售费用率同比将有所上升。未来随着后续新品上市，公司有望进一步落实产品升级的成长路径，我们看好公司未来的发展。根据公司三季报情况，我们维持业绩快报盈利预测不变，预计22-24年归母净利润为9.7、12.3、15.7亿元，对应PE39x、30x、24x。维持“买入”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)高润鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.54亿，根据现价换算的预测PE为49.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级10家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为93.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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