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浙商证券:给予洋河股份买入评级

文章来源:证券之星  发布时间: 2022-04-30 09:49:51  责任编辑:cfenews.com
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2022-04-30浙商证券(601878)股份有限公司张潇倩,杨骥对洋河股份(002304)进行研究并发布了研究报告《洋河股份2021&22Q1业绩点评报告:拐点已至,21Q4+22Q1超市场预期》,本报告对洋河股份给出买入评级,当前股价为159.06元。

洋河股份(002304)

经营业绩

2021 公司实现营业收入 253.50 亿元(+20.14%);实现归母净利润 75.08亿元(+0.34%);实现扣非净利润 73.73 亿元(+30.44%);实现销售现金回款 368.10 亿元(+70.99%)。

21Q4+22Q1 公司实现营业收入 164.34 亿元(+29.33%);实现归母净利润 52.80 亿元(+26.96%);实现扣非净利润 54.21 亿元(+41.60%);实现销售现金回款 220.01 亿元(+27.53%) 。

投资要点

如何看待 21Q4+22Q1 各项指标全面超市场预期?

1)产品端:聚焦大单品,梦 6+今年有望达百亿。21 年公司销量同比增长18.13%至 18.04 万吨,吨价同比增长 2.6%至 13.39 万元/吨,其中中高档酒、普通酒分别实现收入 215.21、31.18 亿元,同比增长 21.95%、16.05%,中高档酒占比提升 0.56 个百分点至 87.35%。21 年公司构建了“2+5+10”主导产品布局,完成了 715 个 SKU 清理,聚焦大单品,各品牌独立运作:①梦 6+:22年春节动销较好,梦 6+今年有望达百亿,价盘稳中向好;②水晶梦:水晶梦已完成新老替代,价格与四开基本持平,同时渠道利润恢复至 30-40 元/瓶,高渠道利润+丰富渠道动作带来结构升级超预期、销量超预期;③天之蓝升级版:天之蓝升级版更新换代接近完成,价盘及渠道利润均显著提升;④海之蓝:海之蓝升级版有望于近期加速推出;⑤双沟:春节动销强劲,预计 22 年双沟(含苏酒)仍有望实现 50%-60%的高增长,双沟已成为第二增长极。

2)渠道端:调整营销架构,加速营销转型。21 年批发经销、线上直销分别实现收入 242.74、3.65 亿元,同比增长 21.32%、11.85%。此外,21 年经销商数量净减少 909 家至 8142 家,主要系公司围绕亲商安商扶商富商原则,侧重战略性主导产品的打造,对经销商结构和布局进行优化。

3)市场端:精耕省内,拓展省外,省内外增速均超 20%。21 年省内、省外分别实现收入 115.56、130.83 亿元,同比增长 20.87%、21.43%,省外收入占比提升 0.11 个百分点至 53.10%。

4)盈利能力:结构升级+费用管控,推动盈利能力稳步提升。21 年毛利率、扣非净利率同比上升 3.05/2.30 个百分点至 75.32%/29.08%,销售费用率/管理费用率分别同比变动+1.64/-1.19 个百分点至 13.98%/8.24%。22Q1 毛利率、扣非净利率同比上升 1.14/1.38 个百分点至 77.30%/37.60%,销售费用率/管理费用率分别变动+0.28/-0.65 个百分点至 6.59%和 4.75%。

5)信托减值:对存续的全部信托理财产品进行梳理,并计提减值。据公告,截止 21 年 12 月 4 日,公司共有剩余信托产品本金 0.73 亿元及投资收益 0.95亿元未及时收回,公司已于 21 年对信托理财产品计提减值金额 2.5 亿元,预计可以覆盖信托产品未及时收回的金额损失。

为什么我们认为洋河拐点已至?

目前洋河渠道调整基本完成,发展质量和发展速度均超预期,体现为回款进度、库存健康度、产品升级换代进度、省外市场发展四大超预期,彰显拐点已至。

1)回款进度超预期:当前全国面回款进度为行业领先水平,4.21 召开“70 天风暴” ,要求提前完成全年回款目标,22 年回款进度或超预期。

2)库存健康度超预期:在批价向上背景下,梦之蓝全国面库存良性,省内库存处于低位;海之蓝、天之蓝库存亦保持健康。

3)产品升级换代超预期:今年以来 M6+通过区域性精准控量挺价实现价盘稳中向上,全年百亿可期;M3 水晶版已顺利完成全面升级;春节大考显示天之蓝市场接受度高,已处于升级中后期;海之蓝即将进行升级(定位 150 元价位带)。今年公司完成所有主销产品升级换代可期,明年迎来红利释放年。4)省外市场发展超预期:今年公司将大区拆成 61 个事业部,并提拔年轻人,经营效率提升,其中河南/山东地区表现扎实、安徽地区表现加速、江西地区表现亮眼、东北地区梦之蓝系列或迎爆发期。

为什么我们看好洋河高质量发展?

梦 6+为核心增长极,双沟增厚业绩,助力公司十四五高质量发展。我们认为未来公司有两大增长极:1)梦 6+于 22 年或达百亿,有望成为次高端升级价位带第一个百亿大单品。2)双沟(含苏酒)22 年或仍将实现 50%-60%高增,有效增厚业绩。

在薪酬改革和股权激励实现落地的背景下,改革红利有望持续释放。据官网报道及公司公告,全员提薪 800 元(基层员工薪资涨幅超 10%)+核心骨干持股计划+完善年轻骨干职业上升通道,全面提高各层级员工积极性,推动管理团队年轻化发展。

短期疫情影响有限,看好全年高质量增长。由于当前处于白酒淡季,且洋河的增长来自大单品放量而非招商扩量,叠加海之蓝有望于近期换代,因此疫情影响有限。 2022 年公司经营目标是实现营业收入同比增长 15%以上, 考虑到公司拐点已至,或有望超额完成目标。

盈利预测及估值

我们认为短期疫情影响有限,看好梦 6+高增引领公司高质量发展,当前拐点已至,估值具备高性价比。 预计 2022~2024 年公司收入增速分别为 20.8%、 18.1%、16.1%;归母净利润增速分别为 28.2%、20.8%、17.1%;EPS 分别为 6.4、7.7、9.0 元/股;对应 PE 分别为 23、19、16 倍。

催化剂:库存回落、终端价提升;梦之蓝 M6+动销持续向好。

风险提示: 1、 疫情反复影响白酒动销; 2、 梦之蓝 M6+动销情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券(000783)徐爽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.86%,其预测2022年度归属净利润为盈利101.96亿,根据现价换算的预测PE为23.49。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级17家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为199.45。证券之星估值分析工具显示,洋河股份(002304)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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