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全球速递!百胜中国(YUMC.US):Q3利润率超预期 部分开源节流效果有望持续

文章来源:和讯 中金公司林思婕/刘凝菲  发布时间: 2022-11-03 10:14:17  责任编辑:cfenews.com
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(资料图片)

3Q22 业绩超出我们预期 公司公布3Q22 业绩:收入同比+5%至26.8 亿美元(剔除汇兑损益为同比+11%),经调整净利同比+117%至2.08 亿美元(剔除股权投资损益和汇兑损益为同比+81%),业绩超过我们预期。3Q22 同店销售同比持平(肯德基同比持平/必胜客同比+2%)。3Q22 新开403 家店、净增239 家店(肯德基/必胜客净增165 家/95 家,其他品牌净减21 家)。餐厅利润率同比+6.6ppt至18.8%(肯德基同比+7.0ppt 至20.6%/必胜客同比+5.2ppt 至13.4%),主要得益于销售恢复带来的经营杠杆效应、开源节流举措及临时补贴,虽然部分被原材料、工资和电费等上涨及外卖占比提高下骑手成本提升所抵消。 发展趋势 7-8 月复苏显著,9 月以来疫情下承压。疫情趋势向好下,7 月/8 月社零餐饮同比-1.5%/+8.4%(8 月部分有去年Delta 疫情影响下的低基数因素),较Q2 明显好转;受疫情影响(如深圳等高线城市),9 月社零餐饮同比回落至-1.7%。公司估计7-8 月同店销售较Q2 环比复苏,并于8 月超过去年同期水平;但9 月同店同比有所下滑;9 月和10 月平均分别约900 家和1,400家店暂停营业或仅提供外卖外带,而7 月和8 月平均仅约400 家。 灵活开源节流致Q3 利润率超预期,部分效果可持续。收入端,外卖、产品创新和高效促销提升同店复苏韧性:外卖贡献近四成3Q22 销售额、牛肉堡产品(21 年上线)贡献约3-4%销售额、7 月推出“周日疯狂拼”等新促销(并收缩其他效果有限的促销)。原材料成本上,在Q3 通胀低个位数下,食物&纸张费用率仍同比-1.5ppt,彰显了对采购价格的有效把控(鸡肉提前约1-2 个季度锁价)和有效的促销管理;我们认为在Q4 价格通胀环比增加下公司仍有望缓解部分压力。人工费用率在剔除约0.17 亿美元一次性补贴/减免后仍同比-1.4ppt,我们认为虽Q4 工资涨幅或高于Q3(约2%),但公司仍可持续优化排班、多店共享管理组、提高招聘培训效率等。租金Q3 约有0.13 亿美元一次性减免,并争取更多扣点租金(我们预计未来可持续)。 稳健快速扩张,新店回报维持。公司维持22 年净开1,000-1,200 家指引;新店投资回报期仍为肯德基2 年、必胜客3 年。公司逐渐关闭COFFii &JOY,聚焦K COFFEE(性价比+便利性)和Lavazza(高端精品咖啡)。 盈利预测与估值 考虑公司灵活开源节流、并谨慎估计疫情影响,上调22 年经调整净利13%至4.33 亿美元,维持23 年预测。当前对应23 年20 倍P/E 和10 倍EV/EBITDA。维持目标价56 美元,对应23 年26 倍P/E 和13 倍EV/EBITDA,上行空间30%。 风险 新冠疫情风险;海外中概股监管风险;消费疲软超预期;食品安全风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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