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世界速看:中宠股份(002891):当季海外业务增速放缓 看好自主品牌长远发展

文章来源:和讯 中金公司孙扬  发布时间: 2022-10-28 07:58:34  责任编辑:cfenews.com
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业绩回顾  1~3Q22 公司归母净利润同比+25.0%,略低于我们预期中宠股份公布1~3Q22 业绩:1~3Q22 营业收入同比+21.4%至24.4 亿元,归母净利润同比+25.0%至1.1 亿元;其中3Q22 营业收入同比+13.0%至8.5 亿元,归母净利润同比+49.2%至0.5 亿元,略低于我们预期。当季收入增速较低主因海外代工业务增速放缓,净利率环比小幅下滑主因公司对部分外汇进行套期保值,削弱人民币汇率贬值带来的业绩增厚。  1)我们预计公司1~3Q22 海外业务收入同比增长约+20%,其中3Q22 同比增速约+8%,增速下滑主因9 月以来海外客户调整库存周期,导致代工收入下滑;2)我们估算1~3Q22 公司国内业务收入同比约+26%,其中3Q22 同比增速约+30%,当季增速环比提升主要系国内新品推广加速、营销节奏向好、渠道广度提升。  发展趋势  自主品牌多维能力提升,支撑国内长期成长:公司近期产品、品牌、渠道多维度能力持续提升,支撑国内业务长期发展。1)产品端,加速推新贴合养宠痛点。公司近期围绕精细化喂养、多元消费场景、营养健康等消费痛点,推出Zeal 犬/猫牛奶、顽皮冻干薯条、顽皮五谷低敏猫粮等新品,贴合宠物主细分需求;2)品牌端:公司品牌矩阵覆盖多层次消费人群,其中主品牌顽皮关注中端市场,今年来体量规模维持高增,我们预计本年单品牌收入可达6亿元;3)渠道端,公司于4 月成立专渠部,对旗下各品牌经销渠道实现统筹管理,扩大产品铺货渠道,从而支撑线下销售收入提升。整体看,受益于多维能力提升,我们预计公司本年国内收入增速约+25%。  下游库存调整预期持续;关注成本端边际变化:海外业务方面,我们认为4Q22 海外客户仍将维持较低库存储备,预计公司本年海外收入同比增速约+10~15%。长期看,我们认为在产品品质、稳定交付等支撑下,公司海外业务增速有望恢复。成本方面,今年全球各地出现禽流感疫情,我们认为若后续疫区范围持续蔓延,我国禽价或存上升风险,鸡肉为公司主要成本构成,虽公司以战略储备应对原材料价格波动,但禽价上涨压力下公司毛利率边际变化值得关注。  盈利预测与估值  当前股价对应2022/23 年1.9/1.6 倍P/S。考虑海外客户库存策略调整,我们下调2022/23 年归母净利润预测10.6%/20.6%至1.65/1.97 亿元,并下调目标价13.3%至26.0 元,对应2022/23 年2.3/1.9 倍P/S,+24%上行空间。维持跑赢行业评级。  风险  产能不及预期;原材料价格波动;食品安全;汇率波动;疫情风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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